择时与配置：要不要判断市场方向

青铜段位把量化分成三类玩法时讲过，择时是"判断现在该不该持有、该持多少"。这一篇展开它的难处，以及实务中相对可行的做法。

择时为什么难

三个原因叠加在一起。

信号弱：判断市场方向可用的信息，比判断个股差异少得多。个股有几千个横截面样本可以比较，市场只有一条时间序列。样本少，统计上就难。

正确率要求高：判断个股，六十 percent 的正确率配上好的盈亏比就能赚钱。判断市场方向，错一次的代价是整段时间仓位都错了，而且市场的关键转折点往往就那么几天，错过就错过了一大截。

反馈慢：一个择时规则，可能几年才触发几次。样本太少，你很难区分"这个规则有效"和"这次刚好蒙对了"。

两种思路

预测式择时：试图判断未来会涨还是会跌。基于宏观指标、估值水平、情绪指标、或者技术指标。这类做法的难点在于，指标与市场走势之间的关系本身不稳定，而这个不稳定恰恰发生在真正需要它的时候。

规则式配置：不预测，只定规则。比如"估值分位低于某个水平时，把仓位从七成提到九成"。它承认自己不知道未来会怎样，只是规定在不同状态下该持多少。这类做法的可验证性强得多。

实务中，第二种更常见，也更经得起检验。因为它不依赖预测能力，只依赖"长期坚持同一套规则"。

常见的规则信号

• 估值分位：全市场市盈率或者市净率处在历史什么位置。低了多买，高了少买。它的逻辑是均值回归，代价是在估值持续抬升的长期牛市里会过早减仓。
• 趋势跟踪：指数在均线上方就持有，跌破就降低仓位。它的逻辑是顺势，代价是在震荡市里反复被打脸，产生大量无效交易。
• 波动率状态：波动突然放大时降低仓位。它的逻辑是风险本身在变化，波动率高的环境应该用更小的仓位。

这几类信号各有各的失效场景，所以常见做法是把几个信号合起来，而不是单用一个。

更实际的做法：控仓位而不是择方向

与其在"满仓"和"空仓"之间切换，不如把仓位在合理区间内调整。比如长期保持六到九成的仓位，根据信号在这个区间内上下浮动。

这样做的好处是：即使信号完全无效，也不会造成灾难性后果——你始终有一部分仓位在场，不会错过长期上涨；同时仓位的变化又确实提供了一些风险控制。

检验择时规则要看什么

不是看它提高了多少收益，而是看三件事：回撤有没有降低、收益的波动有没有变小、以及在信号失效的时段损失有多大。一个让收益变高但回撤也变大的择时规则，很可能只是加了杠杆，不是择时。

一句人话：择时的价值不在于猜对方向，而在于"猜错的时候也不至于出大事"。所以设计择时规则时，先想最坏情况，再想收益。

写在最后

仓位定了，还需要一套明确的风控规则来兜底。下一篇讲风险控制：止损、仓位与回撤上限。