估值比率怎么用：市盈率与市净率

价值因子是量化里历史长、也最容易上手的一类。它的原料很简单——把价格和一个基本面量放在一起比一比。但"简单"不等于"可以直接用"，这一篇讲它常见的三个陷阱。

两个常见比率

市盈率：市值除以净利润，或者每股价格除以每股收益。直观含义是按当前盈利水平，多少年能回本，所以常被称为"回本年限"。

市净率：市值除以净资产。含义是你花了几倍于账面的价格买下这家公司。

在量化实践里，常用的其实是它们的倒数：盈利收益率（净利润除以市值）和账面市值比（净资产除以市值）。原因很实际——倒数在数学性质上更稳定。亏损公司的市盈率是负数，含义完全变了，直接排序会造成巨大异常；而它的倒数接近零，落在合理的位置上，不会把分布搅乱。

陷阱一：跨行业不可比

银行的市净率普遍很低，科技公司的普遍很高。如果在全市场范围内直接按市净率从低到高排序，选出来的很可能是一堆银行，而不是"便宜的好公司"。

这不是因子错了，而是你把一个行业特征当成了个体特征。解决办法有两个：在行业内排序，或者做行业中性化处理（黄金段位会展开）。

陷阱二：负值

亏损公司的市盈率为负。从数学上看，"负的市盈率"比"极低的市盈率"还要小，排序时会把它当成"非常便宜"——但显然不是，它是亏损。

所以要么在负值处做截断处理，要么改用倒数形式，要么干脆对亏损公司单独处理。

陷阱三：周期股的反向陷阱

这一点尤其要紧。周期行业在景气底部时盈利极低甚至亏损，市盈率显得很贵；在景气顶部时盈利爆棚，市盈率显得很便宜。于是市盈率给出的信号正好是反的：在危险的顶部告诉你便宜，在机会的底部告诉你贵。

应对办法有几种：用过去数年的平均盈利来平滑周期（也就是所谓的周期调整市盈率），或者改用市净率、市销率这类受盈利波动影响较小的指标。

还有一个：净资产本身也未必可靠

商誉高、无形资产占比高的公司，账面净资产虚高，市净率看起来便宜，实际上这些资产的变现能力远不如现金和厂房。重资产行业和有大量并购历史的公司尤其要注意。

一句人话：估值比率是个好工具，但它回答的是"相对某个基准贵不贵"，不回答"这门生意好不好"。用之前先确认基准本身可靠、可比、并且没有处在周期的极端位置。

写在最后

估值比率解决的是"便不便宜"。但便宜不是全部——还要知道公司在变好还是变差，以及它本身是不是一门好生意。下一篇讲成长与质量这两个维度。