周期股的三件事：产能、价格、库存

周期股——钢铁、化工、航运、猪养殖、面板——是散户亏钱的重灾区，因为它反直觉：看起来最便宜的时候往往最危险，看起来最贵的时候反而是机会。原因很简单：它的分母（利润）在剧烈摆动，而 PE 是拿今天的股价除以今天的利润，自然会失真。

想要看懂周期股，盯三件事就够了。

第一，产能。这个行业的产能在未来两年是增加还是减少？新增产能通常来自上一轮景气时的资本开支——大家赚钱了就扩产，投产却要到两三年后。所以周期股有一个内在循环：高利润→大规模资本开支→产能释放→供过于求→价格下跌→亏损→没人扩产→产能出清→供不应求→回到高利润。判断的关键是看"在建工程"和"固定资产"的变化，以及行业整体的产能利用率。产能利用率打满（比如超过 90%），往往意味着价格快要涨了；大量新产能集中投产，则是景气见顶的信号。

第二，价格。产品价格是周期股最直接的业绩驱动。价格每上涨 10%，对于成本相对固定的公司，利润可能翻倍，这就是周期的杠杆。要跟踪行业现货价格、期货价格、报价周度数据，并且注意"价格高不等于利润高"——如果上游原材料涨得更快，中间的加工环节反而被两头挤压。

第三，库存。库存是周期股最容易被忽视的一环。下游需求好时，渠道会主动补库存，放大需求；需求转向时，渠道会先停止采购、消化库存，导致上游感受到的"断崖"远大于真实需求的下降，这叫"牛鞭效应"。反过来也一样，库存见底之后的补库也能带来一波快速的景气回升。

把三者组合起来就容易判断位置了：产能紧、价格涨、库存低，是景气上行初期，最好的一段；三者都到极值、媒体开始喊"超级周期"，往往离顶部不远。周期股投资最需要的是逆向的温度感——在行业最难看、人人谈之色变的时候做功课，在人人都在算它能涨到多少的时候离场。