组合管理：仓位、相关性、回撤预算

选股决定你能不能赚，组合决定你能不能活。很多人选股水平不差，但组合结构糟糕：二十只票全是同一赛道，或者重仓某一只到 50%——一次意外就能抹掉几年收益。组合管理只需要管三件事。

第一，单笔仓位上限。这一步的作用是防止单次判断错误造成不可挽回的损失。实用的做法是分档：最有把握、看得最透的可以给到 10%–15%；次一级的 5%–8%；只是想参与观察的 2%–3%。常见误区是"看好的就重仓"，但研究和信任是两回事：你能想到自己判断错误的可能，就该相应的限制仓位。另外要设行业上限，避免同一个逻辑买五只股票——它们本质上是一笔交易。

第二，相关性。这是最容易被忽视、也最能改善体验的一环。计算相关性不需要复杂模型，一个简单的收敛思考就够：这些持仓在什么样的情形下会一起跌？如果答案是"流动性收紧""美元利率上行""某个政策变化"，那么它们的实际分散度远低于数量上的分散。有效的组合应该包含驱动因素不同的资产：比如顺周期 + 稳定红利 + 独立于宏观的成长 + 少量商品。这样即使其中一个错了，其他的还能打。

第三，回撤预算。这是专业组合最核心的管理工具，普通人也完全可以用。做法是：先设定一个可接受的年度最大回撤（比如 20%），然后从历史波动推算，分配给股票的部分最多能跌多少，进而决定总仓位。当实际回撤接近预算的 70%–80% 时，强制降仓，不看理由。这个机制最大的价值在于：它在你最痛苦、最不想做决定的时候，替你做了那个决定——防止"一次性亏掉太多，之后好几年都在填坑"。

还有一个经常被忽略的约束：不要把"能亏得起的比例"当成"该下的比例"。理论上凯利公式能告诉你最优下注比例，但前提是你能准确估计胜率——而大多数人做不到。所以更务实的办法是：用"最差情况下我还能继续投资"作为仓位上限的锚，宁可少赚，不可出局。