资产配置：股债商品现金的比例从哪里出发

大多数散户的账户配置是"随机形成"的：先看中了股票就满仓，跌了不敢动，涨了又追加。真正有效的配置是从约束倒推出来的，一共三步。

第一步，确定这笔钱的约束：多久要用、能承受多大回撤、需要多少年化收益。这三个问题中，"能承受多大回撤"最关键也最容易虚报。一个实用的自检方法：不要问"跌 30% 你能不能忍"，而要想"2018 年那种跌一整年的行情，你晚上睡得着吗，会不会在中途卖出"。如果答案是会，那么你的真实回撤容忍度可能只有 15%，而不是想象中的 40%。

第二步，把回撤容忍度翻译成大类资产比例。粗略的经验：股票类资产占比大致等于你愿意接受的最大回撤除以 0.5（因为极端市况下股票可能跌一半）。能承受 20% 回撤的人，股票类大致 40%，其余放在债券、货币基金、现金；能承受 35% 回撤的人，股票可以到 70%。商品、贵金属这类资产主要用于对冲通胀和分散，通常 5%–10% 已经足够，不必太高。这套比例没有最优解，只有"你能拿得住"的解。

第三步，定再平衡规则。这是配置里最容易被忽略、却贡献最大的一环。规则很简单：每年固定一到两个时间点检查，偏离目标比例超过一定幅度（比如 5 个百分点）就调回。它的作用是强制"高了卖、低了买"——股票涨多了自动减仓，跌多了被动加仓。没有这条规则的配置，长期一定向股票倾斜，因为它在所有资产里涨得最多、也跌得最狠。

还有两个细节。一是"现金不是无效率"，它是你在机会来临时唯一能动用的资源，保留一定现金本身就是一种收益。二是"分散要在相关性层面"——持有十只同行业的股票不叫分散，它们会一起跌；真正的分散是在不同驱动因素的资产之间：成长股 + 红利资产 + 债券 + 商品，它们的涨跌原因各不相同。

配置的作用不是提高收益上限，而是保证你在最糟糕的年份里还留在牌桌上。留在牌桌上，是所有长期超额收益的前提。